11 月下旬国内外局势与经济行业动态综述
一、中日关系紧张及日本经济潜在风险
近期，中日关系紧张程度持续升级，风波已蔓延至旅游、贸易、人员往来等多个领域。11 月 17 日，日本高官访华却未取得积极成果，当前局势依旧剑拔弩张。此次局势紧张的导火索，是日本首相高市早苗的挑衅性言论。作为坚定的右翼分子，高市早苗将我国台湾省有事与日本存亡危机强行关联，以此为借口推动自卫队行为合法化，甚至可能谋求突破核武器限制。在其政策影响下，开弓已无回头箭，中日关系缓和难度加大。
若中日敌对情绪进一步高涨，将对日本经济和股市造成长期冲击。目前，日本旅游类股票已出现大跌，我国暂停进口日本水产品的举措，也对日本相关板块产生负面影响。此外，高市早苗推行的宽松政策叠加局势紧张，会加剧日元贬值压力，未来日元或面临更大幅度贬值。
二、我国财政收支、就业与经济投资状况
11 月 17 日，财政部公布今年前十月财政收支情况。全国一般公共预算收入达 18.6 万亿元，同比增长 0.8%，但增长主要依赖税收收入。其中，前十月个税收入约 1.34 万亿元，同比增长 11.5%，显著快于税收总体增速，十月个税增速更是高达 27.3%，在主体税种中领跑。此前财新报道显示，今年 5、6 月，收到各地税务局境外收入申报提示的纳税人较往年明显增多，表明我国税收监管持续收紧。
与之相对，前十月一般财政支出增速大幅回落，支出进度也慢于以往，意味着我国财政可用空间进一步收窄。不过，社会保障和就业支出增长 9.3%，远高于去年同期的 5.1%。同期，我国十月青年失业率为 17.3%，是今年七月以来最低值，但从现实情况来看，社会保障和就业支出数据更能反映当前就业形势的严峻性。
在经济投资方面，11 月 14 日国家统计局数据显示，2025 年一至十月份全国固定资产投资 408914 亿元，同比下降 1.7%，为 2020 年 6 月以来最低水平，凸显我国整体经济压力较大。其中，民间投资同比进一步下滑，反映出市场信心缺失；制造业投资受国际环境和国内反内卷出清等因素影响，部分行业投资下降明显，如化学原料和化学制品制造业。不过，政策支持和政府补贴作用显著，国家大力发展的行业投资增长突出，一至十月通用设备制造业同比增长 9.5%。
同时，受财政拖累，基建领域部分投资持续收缩，公共设施管理业一至九月同比下降 2.8%，一至十月降幅扩大至 4.4%；房地产行业也成为重要拖累项，前十个月新建商品房销售面积同比继续下降。针对地方财政压力，11 月 14 日财政部原部长楼继伟提出，房地产税最适合作为地方税，应适时推出，这一表态被视为在地方财政压力巨大背景下对市场反应的试探，但市场担忧一旦开征房地产税，房价可能进一步大幅下跌。
三、金融行业不良资产处理与银行资产状况
11 月 16 日，兴银金融资产投资有限公司在福州揭牌成立，我国首家股份制银行金融资产投资公司（AIC）正式诞生。AIC 与大家熟知的 AMC 功能类似，均负责处理不良资产，仅处理主体存在差异。从政策松动到首家股份制 AIC 成立仅用半年多时间，足见处理股份制银行不良资产的紧迫性。
临近年末，我国银行整体资产状况不佳。据金融监管总局数据，今年三季度末，商业银行不良贷款余额和不良贷款率双双上升，关注类贷款余额也较上季末增加。为美化年度数据、通过年度考核，银行处理不良资产的方式花样翻新，包括出售房产、消费贷不良资产包等。股份制银行加速成立 AIC，进一步体现出其急于剥离不良资产的迫切需求。当前，消费和房地产市场双低迷使整个金融行业面临巨大风险，也意味着 A 股尤其是金融行业缺乏有力支撑。
四、多行业发展动态与趋势
（一）化妆品行业与银发经济
11 月 17 日，国家药监局发布《关于深化化妆品监管改革促进产业高质量发展的意见》，旨在推动我国从制妆大国向制妆强国跨越，其中特别强调促进化妆品银发经济发展，鼓励企业加强银发族化妆品技术研发，推出适老产品。当前，年轻人消费意愿趋弱，企业将目光转向老年人市场，且此前老年人化妆品供给不足，在业绩压力下，众多企业纷纷布局该赛道。
香奈儿等品牌已发力熟龄女性护肤市场，李佳琦开设银发人群专属直播间。毕马威在今年进博会上发布的医美行业报告指出，中国银发经济规模已达万亿元，消费群体多元化，中老年消费者皮肤抗衰需求显著，该领域有望成为化妆品公司业绩增长点。此外，全球老龄化问题加剧，越来越多领域开始关注银发经济。
（二）外资餐饮品牌在华动态
近期，外资餐饮品牌加速拥抱中国资本，继星巴克后，汉堡王官宣中国市场引入中国投资机构，熙提元丰与汉堡王母公司 RBI 达成战略合作。外资餐饮品牌套现离场，主要因经营压力增大，国内本土品牌增多，快餐行业竞争激烈，汉堡王等外资品牌效应减弱，消费者认可度下降。数据显示，目前汉堡王在华门店约 1250 家，较 2019 年的 1300 家净减少约 50 家，六年未实现扩店。
同时，规避政治风险也是重要原因。当前国际环境复杂，国内民族主义情绪较高，外资品牌多选择合资模式，仅保留少量股份，主要通过品牌授权获利以降低风险。但这种趋势可能加速外资撤出中国，不过未来外资餐饮品牌将加速拓展下沉市场，中小城市门店或增多，市场竞争将进一步加剧。
（三）手机行业与苹果公司战略调整
当前，全球手机市场进入存量竞争阶段，企业纷纷调整战略。近期有消息称，苹果公司计划自 2026 年起将 iPhone 发布节奏从每年秋季一次改为一年两次，这是其十多年来最大的产品发布模式变革，旨在应对全球智能手机市场竞争压力并优化收入分布。
根据规划，2026 年秋季苹果将推出 iPhone 18 Pro、iPhone 18 Pro Max 及首款折叠屏手机等；2027 年春季上市基础版 iPhone 18 与 iPhone 18e，每年共推出五到六款新品，采用 “先发布高端产品，上半年发布中低端产品” 的策略。此举可弥补苹果上半年产品空窗期，增强消费者关注度，还能在一定程度上缓解供应链压力。
然而，苹果面临的根本问题并非发布节奏。2024 年，苹果手机全球出货市占率从 20% 降至 18%，在我国市占率跌出前三，降至 15%；2025 年上半年进一步降至 14%，沦为第五名，其在国内销售的阉割版产品难以满足消费者需求是重要原因。
（四）新零售与宠物经济探索遇挫
11 月 17 日，盒马创始人侯毅回应称，其创建的宠物版盒马 “派特先生” 因门店经营压力超预期，计划于今年 12 月中旬关闭所有线下门店，仅保留线上业务，此次 “派特先生” 的败退，成为商超创新型探索失利的案例。
近年来，新零售赛道竞争激烈，企业需寻找细分赛道挖掘利润增长点。宠物经济的火爆与侯毅对新零售模式的信心，促使 “派特先生” 这一宠物版商超诞生。但在经济下行压力下，养宠人士更注重性价比，消费者认为 “派特先生” 产品品质与价格不匹配，且宠物保健品、冻干零食等品类，消费者更倾向选择性价比更高的线上平台。此外，“派特先生” 缺乏解决刚需的属性，最终导致其迅速败退。这一案例表明，在经济下行趋势下，企业应收缩、巩固业务，而非盲目扩张和加大投资，否则易面临巨额亏损。
（五）农产品与大宗商品市场动态
苹果市场：从十月至 11 月 19 日，苹果期货主力连续累计涨超 8%，短期价格仍有上涨空间。此前，干旱、阴雨天气影响主产区新季苹果产量和质量，卓创资讯数据显示，新季苹果产量约 3423.44 万吨，较上一产季减少 311.53 万吨，且苹果存在上色不佳、红度不够、果个偏小等品质问题，优质果稀缺，库存量也明显下滑。截至 2025 年 11 月 13 日，全国冷库库存比例约 55.87%，较去年同期降低 7.52 个百分点，库存量 735.77 万吨，同比下滑 12.13%，库存中优质果较少但需求旺盛。在消费旺季叠加产量、品质下滑的背景下，短期苹果价格有支撑，尤其优质果价格，但长期上涨空间或受限。饮料行业糖料选择：刚过去的饮料旺季，各大品牌竞争激烈，白砂糖重新回到不少新品配料表，代糖逐渐失宠。代糖此前凭借控糖健康概念走红，但在实际应用中缺点暴露，如在烘焙和茶饮中无法完全掩盖涩味、酸味，影响发酵时间和蛋白稳定性，且长期食用可能刺激食欲，不利于体重和血糖控制。相比之下，白砂糖在口感和健康方面具有代糖无法替代的优势。目前，各大品牌调整策略，重新使用白砂糖并控制用量，或推出糖分分级产品供消费者选择，这一趋势或导致未来代糖价格下跌、白糖价格坚挺。大豆进口：当地时间 11 月 18 日，美国农业部宣布向中国出售 79.2 万吨 2025 至 26 销售年度的大豆，这是两年以来中国最大单日购买量，使中国自十月初以来美国大豆采购总量略超 100 万吨。我国此时增加进口美国大豆，更多是为展现履行承诺的姿态，缓解近期外部压力，象征性意义更大，因为与巴西大豆进口量相比，美国大豆进口量仍较少。未来需密切关注我国美国大豆进口情况，若未能完成协议约定的进口量，外部压力将迅速增大。稀土磁铁出口：我国十月份稀土磁铁出口 5473 吨，环比下降 5.2%，连续第二个月下降，但对美国出口量环比飙升 56.1%，达到一月份以来最高水平。这意味着我国减少了对其他国家的稀土磁铁出口，增加了对美国的出口，直接对美股稀土板块构成利空打压。
五、国际政治经济与行业动态
（一）欧洲军工行业发展
11 月 18 日，德国军工龙头莱茵金属公司预计 2030 年销售额将达约 500 亿欧元，约为去年的五倍，乐观预期主要源于欧洲军备长期扩张。自俄乌战争爆发以来，欧洲军费支出持续增加，2024 年北约十个欧洲成员国国防预算增长超 20%。即便俄乌战争降温或结束，受美国安保能力减弱影响，欧洲安全焦虑仍将持续，军费预算或继续增加，为欧洲大型防务企业业绩提供长期支撑。
莱茵金属公司今年年初至 11 月 20 日股价涨超 170%，德国经济研究所国防专家罗尔表示，过去三年德国国防工业呈上升趋势，但真正繁荣尚未到来，莱茵金属、萨博、奈克斯特、空客防务、欧洲导弹集团等企业正处于业绩快速发展早期阶段。此外，近期中日关系紧张也推动我国国防军工板块表现亮眼。
（二）存储芯片行业涨价
美东时间 11 月 14 日，消息显示十一月三星电子部分内存芯片价格较九月份上涨最多 60%，存储芯片板块延续强势。此次存储芯片涨价，主要因人工智能快速发展带动需求增加，以及供应端减产。2022 年 ChatGPT 引发人工智能热潮后，三星、SK 海力士、美光等全球存储巨头将大量晶圆产能转向高利润的高带宽内存（HBM）和 DDR5 生产，减少了 DDR4 等传统消费类内存供给。需求端，手机、平板电脑等电子产品对存储芯片需求稳定，且科技企业人工智能数据中心建设推动高带宽内存（HBM）和 DDR5 需求增长。供需失衡下，存储芯片价格持续上涨，且未来仍有上涨空间，龙头企业股价受此支撑表现强势，如美股中的美光和闪迪。
（三）印度能源进口与美国能源霸权
当地时间 11 月 17 日，印度石油和天然气部部长发文称，印度国有石油公司与美国签署首次采购协议，将从美国墨西哥湾沿岸每年进口约 220 万吨液化石油气（LPG），协议有效期至 2026 年。这一举措是印度向美国明确示好，该长期合同采购量约占印度年进口量的 10%，较去年显著增长。此前，美国仅供应印度不到 0.6% 的 LPG 进口量，印度此次大规模进口美国 LPG，对卡塔尔、阿联酋、沙特阿拉伯等海湾国家冲击最大，这些国家是印度主要的 LPG 供应国，但因对美国依赖度高，难以反对印度此举。当前，美国通过极限施压委内瑞拉、争取印度等方式，进一步强化能源霸权，在天然气领域掌控力不断提升，欧洲对美国液化天然气依赖度增加，利好美国石油和天然气行业。
（四）制药行业并购动态
近日，默沙东斥资 92 亿美元收购美国生物技术公司西达拉公司及其创新流感药物 CD388，该药物在二期临床试验中预防效率高达 76%，是潜在的超级流感药。默沙东此次收购旨在填补战略产品线空缺，西达拉公司核心在研药物 CD388 是新型长效抗病毒药物，对免疫功能较弱的高风险人群更具优势，收购后默沙东可扩展在呼吸系统和传染病领域的产品组合，获取长期价值。
这一并购行为反映出当前制药企业的发展趋势 —— 频繁并购和收购创新药品。未来三年，全球十大药企中，默沙东、强生、辉瑞、百时美施贵宝、诺华等多家企业将失去核心产品市场独占权，拓展产品线、实现多元化发展成为这些企业的当务之急，优秀创新药企业也因此更易受到巨头青睐。
（五）美国中东政策与特朗普经济行为
美国中东政策转变：当地时间 11 月 18 日，美国总统特朗普表示已与沙特阿拉伯达成防务条约，沙特将获得与以色列类似的 F-35 战机，标志着美国中东政策发生重大转变。过去，美国为维持以色列军事优势，长期拒绝向沙特等阿拉伯国家出售 F-35 这类尖端武器，此次计划向沙特出口多达 48 架 F-35 战机，旨在扶持沙特，制衡以色列在中东的独大地位，迫使以色列回归美国主导的格局。这笔交易总额高达数十亿美元，将为洛克希德・马丁等美国军工巨头带来可观利润，同时在美国国内创造大量高薪岗位。作为回报，沙特承诺将对美国投资从原先的 6000 亿美元提升至 1 万亿美元，这一政绩对特朗普助力共和党在中期选举中取得优势具有重要意义。特朗普高频买债：当地时间 11 月 15 日，美国政府道德办公室公开文件显示，特朗普在 8 月 28 日至 10 月 2 号期间进行了超过 175 笔债券交易，购入金额在 8200 万美元到 3.37 亿美元之间。事实上，特朗普重返总统职位后已多次买债，今年八月披露其购入超 1 亿美元债券，此次买债频率明显加快，近两个月交易超 175 次，近乎每日买入。特朗普高频买债，核心是押注美联储降息，其资金主要投向市政债和受益于政府政策扶持的公司债。市政债具有免税优势，且筹集资金多投向医院、学校、机场、港口及天然气项目等基础设施领域，而特朗普正大力推动制造业回流美国，基础设施建设是制造业回流的重要前提。特朗普大量买入市政债，既可视为对自身政策的信心，也被质疑存在内幕交易。此外，此前稀土股票大幅下跌，也被认为可能与特朗普有关，其家族及利益共同体或为获取低价筹码，通过政策干预等方式影响市场，谋取私利，甚至可能为私利与我国翻脸以进一步拉升股价。
